走出去智庫(kù)觀察

6月29日，牛津經(jīng)濟(jì)研究院（Oxford Economics）與走出去智庫(kù)(CGGT)舉辦題為《下半年，中國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)怎么走？》的中文研討會(huì)，解讀全球經(jīng)濟(jì)前景及風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，幫助企業(yè)在全球化發(fā)展中把握經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)及宏觀風(fēng)險(xiǎn)。

牛津經(jīng)濟(jì)研究院專家表示，今年5月數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始回穩(wěn)，預(yù)測(cè)2022年中國(guó)GDP增長(zhǎng)4%，2023年增長(zhǎng)5.3%。然而未來(lái)中美關(guān)系將繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)，科技脫鉤將是最大挑戰(zhàn)。從通脹方面來(lái)看，多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家均將控制通脹作為工作重點(diǎn)，繼續(xù)收緊貨幣政策。

今天，走出去智庫(kù)（CGGT）刊發(fā)此次研討會(huì)的重點(diǎn)內(nèi)容（研討會(huì)PPT和全文回顧可掃文末二維碼下載），供關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的讀者參考。

要 點(diǎn)

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、未來(lái)幾個(gè)月會(huì)是決定短期價(jià)格上升會(huì)否演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性通脹的關(guān)鍵。長(zhǎng)期通脹預(yù)期對(duì)通脹走勢(shì)作用非常關(guān)鍵，一旦走高就很難完全消退。這也是多國(guó)央行立場(chǎng)轉(zhuǎn)鷹的重要原因。

2、中國(guó)政策松綁能夠減輕房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累，起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。盡管如此，我們對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的前景依然持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們認(rèn)為政府會(huì)保留大部分重要的限制措施，包括 “三條紅線”政策及對(duì)多套房限購(gòu)政策等，以避免房地產(chǎn)行業(yè)重新杠桿化。

3、美國(guó)政府可能會(huì)對(duì)中國(guó)保持強(qiáng)硬立場(chǎng)。在一系列產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整中，最引人注目的是美國(guó)對(duì)電子及電腦零部件生產(chǎn)、貿(mào)易鏈條的重組。這是美國(guó)最重視的敏感行業(yè)之一。重組后最大的受益國(guó)是越南。

正文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

全球經(jīng)濟(jì)將在顛簸中前行

今年下半年到明年，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩。在6月的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)中，我們預(yù)測(cè)全球GDP 2022年增長(zhǎng)3.1%，2023年增長(zhǎng)3.0%。我們將在7月對(duì)這些預(yù)測(cè)作進(jìn)一步下調(diào)，且下調(diào)幅度將比較大。

我們目前仍不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退， 但其風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)在上升。三大主要風(fēng)險(xiǎn)包括：

風(fēng)險(xiǎn)一：通脹高企影響經(jīng)濟(jì)前景

高通脹將持續(xù)到今年年底。目前包括美國(guó)、歐元區(qū)、英國(guó)在內(nèi)的主要經(jīng)濟(jì)體通脹率已經(jīng)達(dá)到歷史高位。食品及能源價(jià)格上升、供應(yīng)鏈問(wèn)題嚴(yán)峻、俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)等因素都將使通脹繼續(xù)保持在高位。在美國(guó)，工資水平不斷上漲正在成為越來(lái)越突出的問(wèn)題。

未來(lái)幾個(gè)月會(huì)是決定短期價(jià)格上升會(huì)否演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性通脹的關(guān)鍵。長(zhǎng)期通脹預(yù)期對(duì)通脹走勢(shì)作用非常關(guān)鍵，一旦走高就很難完全消退。這也是多國(guó)央行立場(chǎng)轉(zhuǎn)鷹的重要原因。

風(fēng)險(xiǎn)二：央行過(guò)度收縮貨幣政策

目前包括美國(guó)在內(nèi)的多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的央行均將控制通脹作為工作重點(diǎn)。即便需要一定程度犧牲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，它們也將繼續(xù)收緊貨幣政策。

發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體也普遍進(jìn)入了加息周期。拉丁美洲國(guó)家在去年已經(jīng)開(kāi)始加息。隨著美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鷹，預(yù)計(jì)拉美加息的幅度會(huì)比預(yù)計(jì)更大。亞洲各國(guó)央行加息壓力也正在上升，例如，印度在今年5月及6月都進(jìn)行了加息。

貨幣政策收緊，加上伴隨而來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格下調(diào)，將會(huì)嚴(yán)重影響GDP增長(zhǎng)。財(cái)富效應(yīng)下，人們將因資產(chǎn)縮水而減少消費(fèi)。我們的測(cè)算顯示，如股票下跌25%，房地產(chǎn)價(jià)格下跌5%，則2023年全球GDP將減少0.3至0.6個(gè)百分點(diǎn)， 美國(guó)GDP將減少0.7個(gè)百分點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)三：俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)推高大宗商品價(jià)格

由于歐盟對(duì)俄羅斯實(shí)施新一輪制裁，能源價(jià)格于六月再度繼續(xù)攀升。預(yù)計(jì)俄羅斯石油生產(chǎn)及出口減少將使下半年石油價(jià)格繼續(xù)攀升。

俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)改變了石油貿(mào)易模式。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)以來(lái)，歐盟、美國(guó)進(jìn)口俄羅斯石油減少，印度、中國(guó)進(jìn)口俄羅斯石油比例增加。從數(shù)據(jù)結(jié)果上看，俄羅斯石油出口下滑幅度很小。

到2023年一季度，歐盟石油禁令將全面實(shí)施。屆時(shí)歐盟將取消90%俄羅斯石油進(jìn)口。這個(gè)缺口能否得到填補(bǔ)仍是未知之?dāng)?shù)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)將在下半年復(fù)蘇

5月數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開(kāi)始回穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)在6月經(jīng)濟(jì)將有更明顯復(fù)蘇。今年下半年，宏觀政策發(fā)力至關(guān)重要。我們預(yù)測(cè)2022年中國(guó)GDP增長(zhǎng)4%，2023年增長(zhǎng)5.3%。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要風(fēng)險(xiǎn)依然是疫情下相關(guān)措施帶來(lái)的影響。

基建投資將是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要抓手。政府將在 8 月底前投放全部地方政府專項(xiàng)債券收益。國(guó)有政策性銀行也將擴(kuò)大信貸支持基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。新基建、傳統(tǒng)基建投資、制造業(yè)投資（尤其是針對(duì)戰(zhàn)略板塊的投資）將支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。政府或需發(fā)行特別國(guó)債來(lái)支持政策發(fā)力。

穩(wěn)地產(chǎn)也是政策關(guān)注重點(diǎn)。政策松綁能夠減輕房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累，起到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的作用。盡管如此，我們對(duì)房地產(chǎn)的前景依然持謹(jǐn)慎態(tài)度。我們認(rèn)為政府會(huì)保留大部分重要的限制措施，包括 “三條紅線”政策及對(duì)多套房限購(gòu)政策等，以避免房地產(chǎn)行業(yè)重新杠桿化。

穩(wěn)消費(fèi)挑戰(zhàn)較大。在疫情風(fēng)險(xiǎn)不明朗的情況下，想要提振消費(fèi)者情緒比較困難；而疲軟的就業(yè)和收入前景也會(huì)對(duì)消費(fèi)構(gòu)成壓力。

貨幣政策將繼續(xù)以“精準(zhǔn)發(fā)力”為原則。我們認(rèn)為人民銀行傾向于有針對(duì)性地推進(jìn)貨幣寬松，為中小企業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施融資提供支持。不過(guò)，我們預(yù)計(jì)今年第三季度將有一次降息。

科技脫鉤將是最大挑戰(zhàn)

中美關(guān)系將繼續(xù)面臨挑戰(zhàn)。美國(guó)政府可能會(huì)對(duì)中國(guó)保持強(qiáng)硬立場(chǎng)。在一系列產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)整中，最引人注目的是美國(guó)對(duì)電子及電腦零部件生產(chǎn)、貿(mào)易鏈條的重組。這是美國(guó)最重視的敏感行業(yè)之一。重組后最大的受益國(guó)是越南。

商業(yè)領(lǐng)域脫鉤規(guī)模有限。中國(guó)的生產(chǎn)基地不管是在規(guī)模還是在復(fù)雜程度上都具有優(yōu)勢(shì)，且中國(guó)作為投資地也依然吸引。對(duì)外企來(lái)說(shuō)，與中國(guó)脫鉤成本太高，且會(huì)擾亂運(yùn)營(yíng)。

“中國(guó)+1”可能成為供應(yīng)鏈新模式。部分跨國(guó)企業(yè)不可避免地將對(duì)相關(guān)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生憂慮。我們認(rèn)為這些企業(yè)最可能會(huì)轉(zhuǎn)向采取“中國(guó)+1”策略，即在其他國(guó)家增加生產(chǎn)基地，通過(guò)多元化供應(yīng)鏈，而非全面撤出中國(guó)來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。

真正的挑戰(zhàn)在于技術(shù)脫鉤。我們針對(duì)技術(shù)脫鉤建立了“知識(shí)外溢”研究框架。在情景研究中，我們假設(shè)中國(guó)及西方國(guó)家關(guān)系急劇惡化，出現(xiàn)技術(shù)脫鉤。測(cè)算得出，中國(guó)每年GDP增長(zhǎng)將被拉低0.3個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)及歐盟每年的GDP增長(zhǎng)也會(huì)被拉低0到0.1個(gè)百分點(diǎn)。

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